强美元下人民币汇率指数反涨 中国债市外资占比创新高(2024年10月15日)

　　从2017年初的103.8一路狂跌至今年年初的88.15 ，美元指数的颓势终于在今年4月逆转
，短短一个月暴涨近5%，令市场始料未及 ，去年风光无限的新兴市场货币更是遭遇巨震 。

　　中国资金管理网5月21日综合报道，值得注意的是
，2018年人民币成了真正意义上的“避险资产”
。人民币兑美元一年涨幅近8%，年初至今涨幅仍维持在2%的水平 ，CFETS一篮子指数从去年的94上升到目前的逼近98的水平（5月CFETS为97.59）
，体现为人民币对一篮子货币走升。外资持有在岸人民币国债的占比大增，从此前的不到2%~3%飙升至近6.3%的水平 。

　　“央行外汇占款并没有大变化 ，资本项下的资金流入对人民币的强劲升势起到支撑作用。 ”在汤森路透2018年人民币市场展望论坛期间
，中国银行(601988) 离岸交易中心交易主管巨晓津在接受第一财经记者采访时表示，“根据人民币占SDR的10.92% ，外资对人民币仍然是低配的
。
”

　　美元反弹背后的逻辑

　　就近几个月美元走强
，众多机构找出了诸多理由，包括美元空头回补、欧元区经济数据意外走软 、债券收益率飙升等 ，但对于交易员而言
，前瞻性
、灵活性、对各方事物的认知决定了其竞争力。

　　“人们一定要找市场变化的理由，就是因为讨厌无序 。看不到的事情也有千千万万 ，对于交易而言，往往认知的盲区 、最不会发生的事才是至关重要的
。” 巨晓津表示。

　　如果非要为去年的美元走弱与今年的美元反弹找出逻辑或故事
，巨晓津称：“去年无非是美国政府开始唱空美元，而做多美元本身有难度 ，但做空很容易
，买入欧元即可，同时欧元区经济又开始从底部超预期修复 ，市场认为后面欧元有20%的上涨空间
，美元仅有5%，因此美元不断走弱 。 ”

　　今年美元为何又反弹？“今年欧元的预期得不到政策上的回应 ，欧洲央行迟迟不对退QE、加息做出前瞻指引
，且数据超预期走软，同时欧元和美元之间的息差大 ，因此做多欧元要损失很多息差
，近阶段欧洲又出现了意大利风险事件，这些都导致美元否极泰来
。”他称。

　　大华银行中国金融市场部副总经理兼交易主管林念也对记者表示 ，对于“预期差
”的把握相当重要，“大家此前对美元加息的预期不足
，认为通胀不存在上行压力，但现在压力逐步起来 ，市场发现自己对美国实际经济动能的预测不足
，美元自然就会反弹 。”

　　他也表示，例如5月15日公布的美国3月零售销售月率数据并非特别强劲（环比0.3% ，预期0.3%
，前值-0.6%），但由于存在“预期差 ” ，美元跳升幅度也超出预期
。

　　林念告诉记者
，如今市场人民币的多空双方力量相对均衡，再次看空美元目前有些言之过早 ，“美元近期是正常的筑底反弹
，预计今年金融市场价格波动性较大，美股在高位回调的过程中 ，美债债券收益率有持续上升压力。就技术面来看，美元指数到95上方会有压力
，在不确定性加剧的背景下，交易策略可以注重经济数据与市场预期之间的差异 ，所提供的较佳风险回报点 。
”

　　市场逻辑生变？

　　其实
，众多机构在年初并未预见到美元的强势归来，不乏机构认为美元今年仍有10%的下行空间 ，逻辑在于
，在经济周期晚期
、加息的后半段，美元往往是走弱的 ，外加收益率曲线走平（10年和2年国债收益率之差收窄
，暗示经济萧条预期）利空美元
。

　　“这个逻辑在上两个周期的确如此，但这次是不是仍然如此？美元指数其实是八个货币的写照 ，是一种相对论。”巨晓津称 。

　　往常的逻辑在于
，在加息末端，经济增速动能已经不足、收益率下降 ，如果机构看到发展中国家的收益率还很可观，往往会增加投资
，因此加息末端，美元下跌 ，其他新兴市场国家货币上涨。

　　“这次很可能的情况是
，美国经济没有真正修复完，2008年危机对美国外溢性的能力是有抵消的
。因此这一次可能是不充分周期 ，很可能不上不下
，且持续时间比较长。 ”巨晓津判断 。

　　尽管不乏机构目前认为美元的反弹气数将尽，但贸然将长期的悲观看法化为短线操作 ，仍存在风险
。

　　西太平洋(601099) 银行集团策略师陈淑贤也对记者提及
，如果是期限溢价提升从而推动利率攀升，这对美元是不利的 ，因为还伴随着财政赤字的攀升；但近期美元的反弹来自于经济增长的预期
，因此预计这一波美元可能仍会获得更多支持。该机构对美元指数的全年预测为94，美元／人民币则为6.45 。

　　资金流入使人民币维持强势

　　美元暂时走强 ，事实证明，年初表现优异的新兴市场近两个月风雨飘摇
，股市 、汇市
、债市遭受重挫
。

　　在俄罗斯卢布遭遇滑铁卢后，5月3日 ，阿根廷货币比索再度暴跌8.5%
，为近两年半来最大跌幅。为阻止比索的进一步贬值，4日 ，阿根廷一周内第三次上调了基准利率；5月18日
，印尼盾兑美元一度跌逾0.5%至14115，跌至2015年10月以来新低 ，“印尼40%的债券由外资持有
，因此当市场情绪逆转时，资本外流将导致本国货币出现巨震 ，这并非因为其经济基本面转差或外汇储备不足 。
”陈淑贤称
。

　　年初至5月初
，卢布、雷亚尔 、澳元
、印度卢比兑美元累计跌幅分别达8.49%、6.12% 、4.27%和3.17%，这些变化加上人民币兑美元弹性不足 ，无形中增加了人民币汇率指数的上行，人民币也成了外资机构眼中的避险货币。

　　“从企业头寸
、交易头寸来看
，眼下市场参与者对人民币趋势的判断是非常双向且对称的，经过过去几年的行情 ，大家的头寸管理渐趋理性 。”林念告诉记者
，现在人民币存在双向预期，尽管对美元小幅回调 ，但是对CFETS比较稳定
，目前接近98的水平已然十分强劲，创逾两年新高
。

　　交易人士也表示 ，一方面企业的头寸管理更加理性
，另一方面各界也不认为人民币未来会面临较大下行压力，同时存在美元反弹将止、年末欧元或再度反弹的预期支撑。

　　当然 ，另一个不容忽视的因素是资本项 。“海外资金的流入是不容忽视的
，而外资对中国债市的配置正在不断加速。 ”巨晓津称，尽管就中美绝对利差而言 ，如今中国国债的收益率并不那么诱人（中国十年期约3.7%，美国十年期约3%）
，但人民币的相对稳定仍使得这一配置拥有避险功能
。

　　4月数据显示，中国国债市场中境外占比上升至6.29%（今年以来已累计提升1.32个百分点） ，债券市场整体境外占比微幅上升至1.98%
，同创历史新高；“债券通
”自开通以来交易趋于活跃，4月日均交易量达到31.1亿元 ，相较开通后前3个月的日均交易量明显扩张159%。今年一季度“债券通”下的债券交易有67.5%为买入操作
，机构估计一季度通过“债券通 ”增持的债券规模为569亿元，在一季度整体增持规模中占比达到36% 。